銀河證券分析師王國平接受飛象網記者采訪
時間： 2008年11月14日
地點： 銀河證券研究所
訪談嘉賓：銀河證券執(zhí)行總經理王國平先生
訪談背景：
隨著美國次貸危機引發(fā)的金融風暴不斷向全球蔓延，金融危機所造成的經濟動蕩局面也表現的愈來愈明顯，金融風暴會給全球電信行業(yè)帶來怎樣的影響，中國通信市場格局會發(fā)生怎樣的變化自然也成為大家關注的焦點。銀河證劵資深分析師王國平先生就金融風暴對中國通信業(yè)的影響等問題接受了飛象網記者的采訪。
精彩觀點：
* 明年3G的投資會大幅的增長，我判斷明年的電信投入會超過3000億
* 明年的通信設備市場，國內很有可能成為為數不多的一個比較大的避風港
* 金融風暴對于國內的運營商的影響會比較小
* 金融風暴對于國內的設備廠商的影響比海外設備廠商要小
視頻鏈接：
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訪談實錄：
金融風暴對國內的通信業(yè)影響不是很大
計育青：各位網友，大家好，今天我們請來了銀河證券研究所執(zhí)行總經理王國平先生，就當前形式下金融風暴對全球通信業(yè)以及我們中國通信業(yè)的影響做一個分析。
計育青：王老師，現在談到金融風暴，我們覺得有愈演愈烈之勢，但是我們也看到您的一個觀點：認為這場金融風暴對國內的通信業(yè)影響不是很大，您這樣說的理由是什么？
王國平：因為這個可能涉及到很多方面，首先我們得承認這場金融風暴引起的經濟衰退是全球性的，當然我們在這主要是說通信行業(yè)的影響。的確，這一次對整個通信業(yè)的影響是比較大的，通信業(yè)我們主要分成兩部分：一部分是電信運營商，一部分是通信設備商。我個人感覺影響比較大的可能是國外的一些企業(yè)，對于國外的電信運營商來說，會有一個很大的問題：金融業(yè)對于服務業(yè)的需求，特別是對于通信及時性需求很大。如果說金融業(yè)出現了很大的問題的話，特別是波及到現在的實體經濟的情況下，對于運營商的運營服務需求會下降，特別是這種高端的運營服務的需求，比如大量的數據業(yè)務，比如就像華爾街那樣，每個人面前很多的大屏幕，大家的工作對于信息的及時性需求很大，但是由于金融危機，大家對于這方面的需求就會下降。而這種下降對于運營商會有很大的影響；
對于通信設備商也是一樣的，因為海外的運營商投資少了，對于設備的需求也就會下降，而設備商主要是靠著運營商活著的。另外一點是，的確有很多設備商的設備是被金融業(yè)的一些企業(yè)直接采購的；
可是為什么我說對于國內的影響不大呢？首先，國內受到的沖擊相對比較��；另外，國內的運營商和設備商有他自身的一些運營特點，因為這些特點決定了他們相對于海外運營商和設備商來說，受的影響要小，不是說沒有影響，只是說相對影響要小很多。
金融風暴對于國內的運營商的影響會比較小
計育青：那么具體來分析一下，為什么金融風暴對于國內的運營商的影響會比較��？
王國平：海外的運營商主要是受大環(huán)境的沖擊，而中國的運營商幾乎在海外沒有業(yè)務，如果有的話，也就是在香港，澳門，巴基斯坦一些小的國家，除此之外，我們在海外沒有并購業(yè)務，這就是說中國的運營商整個的收入體系和服務體系是基于國內的。這就有一個很大的問題，首先國內的經濟受到海外的沖擊相對小一點，再加上國家的宏觀調控，導致了金融風暴對于國內的服務業(yè)的沖擊會比較小，在這種情況下，對于運營商的沖擊會比較小。
還有一個，國內的運營商對于老百姓收入的變化的敏感性比較強，城市居民收入的4.3%是用在通信服務上的，農村更高，因為農村收入不高，他們對于通信服務的要求更強，大概在13%左右。可是對于明年來說，雖然我們認為經濟的下滑不可避免，但是農村居民的增長速度沒有減緩，大概我估計還會在17%左右。由于農村居民收入的增長，加上目前中國運營商的收入主要是以中低端語音話費為主，特別是新增用戶都是集中在農村和一些四線城市，從這個角度來說，運營商的收入還是在增長，明年和今年差不多，增長速度不會有減緩。
您可能會覺得對于運營商的利潤會有影響，但是對于利潤的影響不是因為次貸危機造成的，而是因為電信重組，因為運營商的這種收入的不合理，國家采取了不對稱的管制，也就是說因為中國移動的一家獨大，國家的這種不對稱管制主要是針對中國移動的。
國內的運營商，我測算了一下，明年在固網上的收入應該說變化不是很大，因為固網的流失主要是在小靈通上，可是去年和前年買的一些期房陸續(xù)在今年和明年都會陸續(xù)交工，他們還會裝一部分電話；再加上普通老百姓上網的需求也很大，我個人感覺固網應該是一個平穩(wěn)的情況，收入也好，業(yè)績也好，不會變。但是移動通信還是在增長。您可能會認為增速減緩，但是增速減緩就決定了它整體的增長相對來講還是很快的，畢竟今年每個月還是有700萬的用戶增長，再加上明年如果真是3G出來的話，有一些年輕人不免對于這樣的需求會很大，從這個角度，我們覺得運營商的收入主要在國內，而國內本身受海外的金融危機的影響比較小，再加上我們國內的經濟刺激計劃決定了我們國內的服務業(yè)的需求也很大，以及老百姓的收入的增長，所以整體上影響不會很大。
金融風暴對于國內的設備廠商的影響比海外設備廠商要小
計育青：從另一方面，對于設備廠商您認為影響也是很小的，這是什么原因呢？
王國平：設備商的沖擊會比運營商大，只是相對于海外的設備商來說，國內的設備商受到的沖擊要小一些。
國內的設備商受到的沖擊小在哪，主要有兩個方面：第一個，象華為中興這樣的企業(yè)，他們在海外是有規(guī)模的，肯定會受到沖擊。但是由于海外的運營商不是不再做投資了，而是海外的運營商會投的比較謹慎，比較少。而象中興華為這樣的企業(yè)在海外主要是通過好的性價比來競爭市場的，說俗點就是價格戰(zhàn)。而海外運營商在資本支出比較緊的時候，可能更希望選擇一些性價比比較好的設備，從這個角度來說，對華為和中興的影響相對會比較小。
而在國內則出現另外一個情況，明年3G出來，3G的投資會大幅的增長，我判斷明年的電信投入會超過3000億，今年是2500到2600億。國內的這種增幅會很大，導致華為和中興明年可能會將市場轉向國內。并且由于中興華為的本土企業(yè)優(yōu)勢，會比在海外更容易開拓市場。當然也有一個不好的地方，就是海外市場不好的時候，海外的那些巨頭也要找到一個能有增長的地方，然后這些海外的巨頭也會拼命地往里擠。你就會發(fā)覺，明年的通信設備市場，國內很有可能成為為數不多的一個比較大的避風港。這樣的局面會導致，中興和華為的市場份額會受影響。同時導致設備的報價，設備的盈利水平會下降，毛利率肯定會下降。但是由于收入規(guī)模在國內增長會比較快，2500億到3000億這樣的投資增幅還是比較大的，并且中興和華為不管是因何原因，在國內還是有很大的優(yōu)勢，她們的收入會增長，但是毛利率確實會下降，再加上他們在海外的市場會有所影響，因此我們判斷國內設備商明年會有所增長，但是增長相對不是很明顯。
無論是電信運營商還是通信設備廠商，在金融危機的影響下，市值縮水是正常的
計育青：盡管現在都認為金融風暴對于中國的通信業(yè)的沖擊不是很大，但是從現在來看，包括運營商和設備廠商，他們在股票市場的市值蒸發(fā)確實很大，沖擊也是比較厲害，您是怎么看待的呢？
王國平：這里面有兩點是需要判斷的：一方面，股票的價格和公司的價值有相關性，但是肯定是有波動的，這種波動就決定了時高時低是有客觀性的。另一方面，因為去年的全球的牛市，包括國內的牛市導致的香港的牛市，在這種情況下，國內的通信設備廠商和運營商都會對于市值有所高估。
市值的減少還有一個原因就是：增速的確在減緩，運營商方面，固話業(yè)務增長幾乎沒有，移動業(yè)務增長減緩；設備商方面，可能會有所增長，但是難免收到沖擊的影響，所以增長也會減緩。
還有一個原因就是：由于海外的次貸危機導致海外的證劵市場跌幅會比較大。其實對于美國來說，原來我們都會認為A股跌幅百分之五六，美股也就跌個百分之一二都是正常的，現在你會發(fā)現美股也是百分之五六，百分之十幾的大幅波動，他的這種波動其實對于制造業(yè)的信心沖擊比較大，海外的設備商和運營商近兩個月的估值迅速下降，在這種迅速下降的時候，這個比價效應又有一個比較明顯的影響。
雖然說我們受沖擊比較大，我們基于國內的市場，國內的市場包括GDP和福利增幅比較快，但是的確海外跟國內的這種相對的比價效應會對人產生一種心理的影響，對他的股價也有影響。特別是設備廠商，海外的設備廠商很多都是五六倍，七八倍地縮水，有的甚至都很低了，在這種情況下，國內的設備廠商的股價顯得相對比較高，這是一個綜合作用的結果，不是說他現在不值那么多錢了，只是說因為各種各樣的原因導致他們市值的縮水，我個人感覺是很正常的。
本身股市理論上是實體經濟的晴雨表，但是實體經濟也很難通過股市完全地測準，在這種情況下，他有波動是很正常的。目前大家對未來經濟的信心其實是比較謹慎的，由于這種信心的謹慎，大家更希望捂緊錢袋子，在這種情況下，市值縮水是很正常的。
資本層面上，金融危機對于國內電信運營商未來的融資問題影響不大
計育青：那資本市場的這種劇烈的波動，對企業(yè)有什么影響？或者說，資本市場的穩(wěn)定是不是對這些企業(yè)很重要，我們從資本市場的角度應該給予他們什么樣的支持？
王國平：兩個方面，第一個，資本市場對企業(yè)肯定很重要，首先從品牌的角度，比如說中國移動曾經是市值最大，在這種情況下，對于他的品牌的提升會非常重要；
另外一個方面，很多人都有一個觀點，資本市場不好做，融資比較難，因此對于海外并購相對難度比較大。我不同意這個觀點。對于海外的電信業(yè)是這樣，對于國內的這幾家運營商不是這回事。因為，國內的運營商本身的盈利很不錯，比如說，中國移動每年特別是今年的營業(yè)估計有上千億，這樣的情況下它不需要那種融資。另外，國內的運營商在國內銀行體系的信用特別高，借款和發(fā)債都很容易，所以資本市場對于這方面的影響不是很大。然而對于通信設備市場的確是有一定影響，因為通信設備行業(yè)是一個全球競爭的行業(yè)，比如說中興走出去，愛立信也進入到國內市場中來，在這種全球一體化的影響下，如果資本市場不好，的確對他是有影響的。比如說，你想再融資，相對就比較困難。這個對設備廠商的影響會大于運營商。
中國的電信運營商走向海外市場不能單純地看做是一個市場經營行為，更多地應該從國家戰(zhàn)略去看待這個問題
計育青：還有一個就是現在有很多觀點都說金融風暴雖然對全球是一個很大的沖擊，但對中國來說可能是一個非常好的機遇。這種情況下就是說現在國外企業(yè)或者說國外市場的價值被低估了，那么，對于像中國移動這樣的企業(yè)走出去參與并購是不是一個好機會？
王國平：如果說你必須得走出去，或者說這一個月必需得走出去，價格低絕對是一個非常好的機會。但是走出去我們的確會受到很多很多的條件限制。因為運營業(yè)跟其他行業(yè)不一樣，跟石油類似，它有點像國家的戰(zhàn)略儲備，它涉及到國家的安全，跟紡織服裝是有差異的。在這種情況下，我們去美國并購一家運營商，美國愿不愿意讓你做這件事？
因為它已經超出了純粹的商業(yè)目的，它是一個戰(zhàn)略的資源。所以我們走出去會受到各種各樣的限制，這不是個簡單的事情，主要有兩個層面：一個是公司經營戰(zhàn)略，一個是國家戰(zhàn)略。
我們應該大力發(fā)展TD，即保證了國家的信息技術產業(yè)向著平穩(wěn)健康的方向發(fā)展，又很好地實施了國家戰(zhàn)略
計育青：最后一個問題，畢竟我們現在面對金融風暴這樣一個環(huán)境，對于我們的通信行業(yè)，我們是不是應該采取一些措施，盡量減少金融風暴對我們的沖擊。您有沒有什么好的建議？
王國平：客觀來說，這不是應該不應該，而是必須要去做。減少沖擊主要有兩個層面，一個是公司層面的，一個是國家層面的。在經營層面上，我們當然是要開源節(jié)流，在國家層面上，比如說像TD，我們現在一定要多拉快跑。在其他經濟增長減緩的情況下，我們要找到一個新的增長點，未來的經濟增長點肯定是在信息技術、高技術方面的發(fā)展。而對于發(fā)展TD，國家肯定會大量投資，這樣保證了我們國家的信息技術產業(yè)向著平穩(wěn)健康的方向發(fā)展，同時很好地實施了國家戰(zhàn)略。這就是說，必要的時候需要通過政治層面來解決問題。
比如說發(fā)3G牌照。原來我們準備發(fā)3個3G牌照，現在由于國外次貸危機，我們有更多的時間把我們的TD做的更好，我們也有可能推遲3G牌照的發(fā)放。當然，我們?yōu)榱吮ＷC經濟快速平穩(wěn)的發(fā)展，TD牌照也可能推遲發(fā)放，但是在發(fā)放牌照的時候，政府這個時候就可以做點事，比如說通過政府采購，規(guī)定運營商必須采購一定數量的國產設備，相同條件下可以采購的更多等等。
